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 十四年余额增长近45倍 债券市场驶上发展快车道
  编者按:按照人民银行统计口径,从1997年到2011年的十四年期间,我国债券市场余额从4781亿元增加到了22.1万亿元,增加了近45倍。无论是债券市场规模,包括融资规模,还是二级市场交易规模都不断扩大,市场功能日益得到提升。近年来,我国债券市场品种不断丰富,从公司债到地方自主发债,弥补多项制度空白。日前,随着上证所和深交所?#34892;?#20225;业私募债试点办法的正式发布,又一债市新品面世。

  债市再添新丁 ?#34892;?#20225;业私募债丰富市场层次

  构建一个在金融资源配置中发?#21448;?#35201;作用的统一、高效的债券市场已成为共识

  本报记者 夏青

  我国债券市场从无到有,发展了30年的时间。经历了起步之初的品种单一,鲜有关注,发展至今,交易品种日益丰富,关注度不断提高。近年来,我国债券品种仍在不断增加,从公司债到地方自主发债,弥补了多项债券市场制度空白,推进债券市场快速发展。日前,随着上证所、深交所的《?#34892;?#20225;业私募债券业务试点办法》正式发布,我国债券市场的层次将进一步丰富。

  按照人民银行统计口径,从1997年到2011年的十四年期间,我国债券市场余额从4781亿元增加到了22.1万亿元,增加了近45倍。构建一个在金融资源配置中发?#21448;?#35201;作用的统一、高效的债券市场已成为共?#19969;?#22312;各种主体的融?#24066;?#27714;的推动下,我国债券品种和层次将更加丰富,债券市场一定会有更大的发展。

  债券品种丰富 公司债潜力巨大

  中国债券市场发展至今,市场出现包括国债、央行?#26412;?/FONT>、普通金融债、混合债、中期?#26412;蕁?/FONT>企业债、国际开发债、地方债等在内的10多个品种。据中国债券信息网数据,截至2012年4月,债券托管量总计216,349.79亿元,其中政府债券74,241.66亿元(包括记账式国债、储蓄国债、地方政府债),央行?#26412;?7,509.72亿元,政策性银行债69,551.55亿元(包括国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行),政府支持机构债券1090.00亿元,政府支持债券1000.00亿元,商业银行债券10306.00亿元,非银行金融机构债券542亿元,企业债券19083.02亿元(包括中央企业债券、地方企业债券、集合企业债券),短期融资券2621.10亿元,资产支?#31181;?#21048;86.17亿元,以及中期?#26412;?0167.20亿元,集合?#26412;?11.37亿元,外国债券40亿元。

  另据中国债券信息网数据显示,今年1-4月,债券发行349次,规模总计为16,251.81亿元。其中,政策性银行债在规模上占绝对优势。

  我国债券市场品种日渐丰富,发展较快,其中尤其值得提出的是公司债。2007年8月14日,中国证监会颁布《公司债券发行试点办法》,同年9月24日,我国第一单公司债券长江电力(600900,股吧)公司债券成功发行,并首?#25105;?#20837;受托管理人和债券持有人会议,强化了对债券持有人权益的保护。此后公司债券市场日益成为我国债券市场的重要组成部分。

  据同花顺(300033,股吧)统计数据显示,2011年,公司债发行达到75只,发行总额达到1100亿元以上。仅11、12月两月,已经有17家上市公司发行公司债,发行金额达到182亿元。而2010年全年发行的公司债仅为23只,发行总额为511.5亿元。2011年公司债的发行金额超过2010年全年的两倍。

  据不完全统计,今年到目前为止,已有32家上市公司发行公司债,通过债券市场进行融资。

  ?#36824;?#21040;目前为止,公司债券托管远小于银行间市场的信用债券托管总量,而且公司债规模占GDP的比重不到1%,远低于发达国家,也低于新兴国家平均水平。未来公司债的发展潜力巨大。

  ?#34892;?#20225;业私募债启动试点 首批6月中旬问世

  从“垃圾债”到“高收益债?#20445;?#20877;到“双非债(非公开发行、非上市公司)?#20445;?#24182;最终被确定为“?#34892;?#20225;业私募债?#20445;?#36890;过债券市场解决?#34892;?#20225;业融资的实质都?#25381;?#21464;。日前,《?#34892;?#20225;业私募债试点办法》的推出,加快了?#34892;?#20225;业私募债推出的步伐。?#30340;?#20154;士认为,此次?#34892;?#20225;业私募债的推出不单单是缓解了?#34892;?#20225;业融资难的问题,还将进一步丰富和完善我国债券市场的品种和层次,从而可能会带来整个债券市场爆发性的发展。

  专家认为,与其他债券品种相比,?#34892;?#20225;业私募债的产品设计灵活,很好地契合了融资和投?#25910;?#20004;方面的需求。首先,私募债的准入门槛相对?#31995;停?#21487;以使更多信用评级?#31995;?#30340;企业受惠;其次,采用私募发行,发行人和投?#25910;?#21487;以就具体资金使用条款和还款安排加以协调,从而使得债券条款更具有设计?#31995;?#28789;活性;最重要的是,由于其发行采用备案制度,不需要行政审批,因而发行?#20013;?#30456;对简便,发行周期?#19981;?#36739;短。

  日前,在“证券公司创新发展研讨会”上,深圳证券交易所总经理宋丽萍称,将尽快推出?#34892;?#31169;募债试点。上海证券交易所总经理张育军也公开表示,上交所正积极准备推出?#34892;?#20225;业私募债券,继续扩大债券上市规模,并率先在?#34892;?#20225;业私募债上进行试点。有?#30340;?#20154;士表示,目前,?#34892;?#20225;业私募债的制度、?#38469;?#21644;市场条件准备已经基本完成,出台?#34892;?#20225;业私募债只是时间问题。

  作为证监会与交易所发力债券市场的重点,?#34892;?#20225;业私募债大幕即将拉开。目前,深交所正会同证券业协会、结算公司等紧锣密鼓地进行相关业务和?#38469;?#20934;备,首批?#34892;?#20225;业私募债品种有望于6月中旬推出。

  地方自行发债试点继续 期限结构更丰富

  回顾债券市场的发展,另一个不得不提出的有标志意义的进程就是地方自行发债。

  2011年11月,国务院批准粤、沪、浙、深四省市试点自行发债,为历史首次。建立规范的地方公债制度,在有限制的条件下授权地方政府发行债券,将是中国公债制度改革的方向,并且使之日益成为地方政府融资平台的正式替代物。

  日前,据?#26222;?#37096;消息,2012年粤、沪、浙、深将继续开展地方政府自行发债试点。为规范试点省(市)自行发债行为,?#26222;?#37096;于日前发布了《2012年地方政府自行发债试点办法》(以下简称《试点办法》)。此前,市场预期今年试点范围有望进一步扩大,但《试点办法》仍局限于粤港沪深四地,预期落空。

  ?#36824;?#20540;得注意的是,与过去发行的地方债(包括合并发行地方债)相比,今年地方政府债券将首次增加7年期品种,从而使得地方债的期限结构更为丰富。

  数据显示,2011年我国各地方政府共发行了2000亿元地方债,包括三年和五年两个品种。其中?#26222;?#37096;代理发行1771亿元,上海等四地自行发行229亿元。

  据了解,去年,粤、沪、浙、深四地率先“试水”自行发债,都意外取得了不俗“成绩?#20445;?#25307;标火爆,机构认购踊跃,中标利率?#20013;?#36208;低。另据了解,今年整体的政府债券发行规模较上年扩大500亿元,达到2500亿元。分析人士指出,政府自行发债的规模?#27493;?#38543;之扩大。

  ?#26222;?#37096;?#26222;?#31185;学研究所所长贾康表示:“地方债发行规模继续扩大,试点增加,远景应该是逐步走向比较全面的、信息?#35813;鰲?#30417;管到位、风险可控的地方可?#20013;?#33258;主发债状态。”

  ?#24066;?#26377;条件的地方政府自行发债,可以通过市场化手段?#38469;?#22320;方政府举债行为,通过充?#20013;?#24687;披露,让市场决定地方政府举债能力,将隐性风险显性化。这样既可?#28304;?#36827;各地方政府按自己的实际能力举债,还方便中央政府对地方政府债务进行管理,采取市场监督与政府监管相结?#31995;?#26041;式,达到控制地方政府债务风险的目的。

  本报见习记者 左永刚

  5月16日,中国人民银行行长周小川在第三十七届国际证监会组织年会上表示,央行将加强和证监会以及其他金融监管机构的协调配合,一如既往地支?#31181;?#22269;资本市场的改革发展。注重货币政策和金融监管政策的协同效应,为资本市场稳定发展提供良好的宏观、货币、金融环?#22330;?#20182;表示,要积极推动债券市场发展,促进资本市场全方位开放。

  稍早前,央行成立部?#24066;?#35843;机制,将推动公司信用类债券市场发展。与此同时,由上证所与深交所联合制定的《?#34892;?#20225;业私募债券试点办法》(征求意见稿)已经于5月初下发至各市场参与主体,同时下发的还有由中国证券业协会起草的《证券公司开展?#34892;?#20225;业私募债券承销业务试点办法》(征求意见稿)。?#30340;?#20154;士预计,首只?#34892;?#20225;业私募债最快将于6月问世。

  私募债为?#34892;?#20225;业开辟新融资途径的同时,中国资本市场的债市发展获奖迎来新一轮发展与创新。中国社科院金融研究所副研究员安国俊在接受《证券日报》记者采访?#21271;?#31034;,引入私募发行制度无疑会推动债券市场的发展与创新,解决?#34892;?#20225;业融资难问题,为债务融资产品创新提供路径,推动各类合格机构投?#25910;?#30340;发展,进一步丰富债券市场投?#25910;?#32467;构,推动我国债券市场国?#39542;?#30340;市场基础设施建设。

  市政债券或成 地方政府市场化融资路径

  债券作为金融市场的重要工具,是现代金融的产物,它通过多种形式支持了企业融资。企业可以通过发行债券直接从金融市场获得资金。债券市场作为金融部门与实体经济的纽带,将各方面资金源源不?#31995;?#36755;送到实体经济的各行各业。

  2008年国?#24335;?#34701;危机爆发后,发达国?#24050;?#34892;采取许多非常规的政策措施,包括从债务市场购买公司证券和政府债券,?#28304;宋?#23450;债券市场和增加银行体系的流通性,即所谓的量化宽松政策。

  美国是市政债券最早发展的国家,市场规模始终处于世界首位,其市场化发展模式和监管体制已比较完善。美国债券市场按照发行人的不同划分为五大类,具体为公司债券、国债券、政府机构债券、市政债券和国?#25910;?#21048;。其中,以公司为发行主体的债券产品已经占据了举足轻重的地位。

  公司债券和资产证券化产品在内的公司直接债务融资工具占了债券市场整体规模的60%以上,其中,抵押品支持债券和资产支持债券占公司债券总额超过50%。而国债券约占15%,政府机构债券约占10%,市政债券约占10%,国?#25910;?#21048;占比较少。

  我国债券市场结构刚好相反,以国债和央行?#26412;?#20026;代表的政府类债券占比在60%以上,这还不包括由政府信用担保的企业债。由此可以看出,我国公司债市场发展前?#30333;?#20026;广阔,成长空间最大。为此,改革公司债审批程序,提高信用评级地位,完善破产退出机制,鼓励公司债券创新,培育机构债券投?#25910;擼?#20351;公司债市场真正实现市场化。

  债券具备多重作用

  安国俊表示,债券市场作为国内直接融资的主要渠道之一,可以充分发挥金融市场在资源配置中的基础作用,进而推进经济增长方面发?#21448;?#35201;作用。债券市场为政府提供广阔的筹资场所,为整个金融体系提供流动性支持和风?#23637;?#29702;工具,为投?#25910;?#25552;供收益稳定的投资工具和市场定价基准,同时作为货币政策传导的重要载体,促进?#26222;?#25919;策与货币政策的协调配合。

  据统计,2011年,非金融企业通过债券市场净融资1.37万亿元,占直接融?#39318;?#37327;的76%,较2010年提高9个百分点;通过股权融资4377亿元,占直接融?#39318;?#37327;的24%。“企业融资方式的转变,符合我国利率市场化改革的要求与金融市场的发展方向,有利于各金融市场板块的合理定位、协调发展。”安国俊表示。

  从结构上看,2011年底,债券市场余额达到22.74万亿,其中政府债券7.865万亿,金融债券7.57万亿,企业债券5.17万亿,央行?#26412;?.13万亿?#33267;星?#22235;位。2011年债券各类产品发行量达7.85亿元,扣除到期量后的净增量达1.63万亿元,其中金融债券和企业债券两类产品的发行量和净增额分居前两位;全年交易量仍然保持稳定增长,累计成交规模达200.76万亿元,较2010年增长18.39%。

  我国“十二五”规划纲要明确要求,要“加快多层次金融市场体系建设,显著提高直接融资比例”。同时,今年3月份国务院发布的2012年深化经济体制改革重点工作意见第十一条明确提出,促进多层次资本市场健康发展。

  近年来,政府有关部门一直在致力于债券市场的发展与创新。安国俊认为,从国?#24335;?#34701;市场的发展来看,公司债券是证券市场?#31995;?#37325;要品种,也是涉及公司资本来源结构的必要融资工具。在我国相当长的一段时间内存在企业债券、公司债券与金融债券的划分,这是由中国组织制度变迁和现有的管理机制和监管框架所决定的。借鉴国际经验,应逐渐完善信息披?#19969;?#28165;算结算、信用评级等市场基础设施建设和监管框架、建立信用风险、流动性风险、利率风险的定价机制与风控机制,逐步实现发债主体和机构投?#25910;?#30340;多元化,在推动债券市场创新的过程中?#34892;?#38450;范金融风险。

  发展公司债 改善资本市场资产结构

  据安国俊介绍,美国次贷危机充分表明信用风险的定价能力对于金融市场发展至关重要,随着公司债券市场的发展壮大和机构投?#25910;?#30340;成长成熟,尤其是无担保公司债券市场的发展有利于银行加强信用风险评级和管理能力,提高信用利差定价的准确度。发展良好、多层次的公司债市场将丰富银行证券投?#39318;楹系?#21697;种和工具,有利于提高银行的信用风?#23637;?#29702;和定价能力,从而有可能进行更为积极的资产负债管理。

  安国俊表示,公司债券的优势主要包括降?#32479;?#26412;和提供流动性、具有价格信号作用、使资源得到优化配置、降低金融风险。此外,发展公司债可以?#34892;?#25913;善我国资本市场的资产结构。

  “近年来,在政策面、市场面和监管层各方推动下,借鉴国际经验,推出了非公开定向债务融资工具即通常所称私募债,包括?#34892;?#20225;业私募债等发?#35874;?#21046;的创新。”安国俊表示。

  在?#34892;?#20225;业私募债条款设计上,目前管理层已经开始考虑进行较完善的风险补偿制度安排。据一些券商投行部门人士透露,这些安排包括设立偿债风险准备金并预先提取偿债基金、发行人自有资产抵押、推出转?#21830;?#27454;、设置发债人财务指标?#38469;?#24341;入第三方担保、银行备用授信等制度设计思路。

  安国俊认为,针对?#34892;?#20225;业信用等级?#31995;?#30340;状况,应积极推进信用增进和第三方担保,作为债券市场不可或缺的制度安排,这些机制在分散、?#20540;?#24066;场风险的同时,还为信用等级?#31995;?#30340;企?#21040;?#20837;债券市场创造了条件,有利于缓解?#34892;?#20225;业的融资困?#22330;?#25506;索债券市场的监管协调机制,逐步完善信用风?#23637;?#29702;的制度框架,推动多层次资本市场体系的建立。

  鉴于?#34892;?#20225;业经营业绩波动相对较大,可用于抵押的资产较少,发行债券信用等级可能会?#31995;停?#25903;付的利息成本又较高,因此,此次证监会拟推出的?#34892;?#20225;业私募债,虽然包含了高收益债的市场需求,但也不局限于高收益债。而且监管层引导私募债发行利率不得超过同期银行贷款基准利率的3倍,明显低于高利贷所限定的4倍贷款利率,?#37096;?#20026;债权人带来可观的收益。

  “"十二五"时期应积极稳妥的发展多种融资方式,防范和化解金融风险,逐步实现间接融资为主向直接融资为主的转变,稳步推进利率市场化改革,这些都离不开债券市场的发展。”安国俊认为,“同时,应尽快建立多层次债券市场发展与监管协调机制,完善法律和制度框架,为债券市场发展及金融稳定创造良好的制度环?#22330;薄?

  大力发展债券市场 是资本市场改革重中之重

  夏青

  资本市场改革的重中之重就是要大力发展债券市场,这是日前清华大学教授、中国与世界经济研究?#34892;?#20027;任李?#31350;?/FONT>在“2012金融改革与创新高级论?#22330;?#19978;发表的观点。

  中国债券市场已经走过了30多个年头,相比于股票市场,债券市场发展相对缓慢。近期,随着?#34892;?#20225;业私募债、国债期货的密集登场,显示出监管层激活中国债券大市场的思路已逐渐清晰,资本市场对于债券市场的关注热度明显升温。

  李?#31350;?#35748;为,应该尤其关注政府的债券市场,国债应该多发一点。国债首先是金融资产,其次才是国家融资的工具,?#25381;?#19968;个大规模的国债市场,金融市场不可能发展很好。

  债券市场,是可以将地方政府、企业与民间投?#25910;?#32852;系起来的融?#26159;?#36947;,被定位为撬动实体经?#27809;?#21147;的重要支点。

  2012年的政府工作报告中,决策层对于债券市场的措辞从以往的?#25353;?#21147;发展债券市场”调整为“积极发展债券市场”。

  ?#30340;?#20154;士认为,从?#25353;?#21147;”到“积极”意味着中国债券市场的发展重点已经从过去单纯追求数量?#31995;?#22686;长,到积极主动地从市场功能发挥、产品创新建设和市场机制建设等方面的转变。

  目前,中国债券品种主要包括国债、金融债、可转换债、公司债等。国债是其中的主要组成部分,而作为债券市场重要组成部分的企业债券和公司债券则规模较小。

  统计数据显示,我国发行的债券中,有超过80%是以国家信用为基础的,即国债。?#25381;?#19981;到20%的债券是以社会信用为基础的,即企业债和公司债。

  ?#36824;?011年,公司信用类债券发展迅速。受2011年间接融?#26159;?#36947;不畅影响,企业直接融?#24066;?#27714;上升。中国人民银行网站公布的数据显示,2011年,债券市场累计发行人民币债券7.8万亿元。公司信用类债券共发行2.25万亿元,其中超短期融资券2240亿元,短期融资券8029亿元,中期?#26412;?270亿元,?#34892;?#20225;业集合?#26412;?2亿元,非公开定向债务融资工具899亿元,企业债券2473亿元,公司债券1241亿元。

  ?#30340;?#20154;士预计,2012年这种趋势仍会?#20013;?#20844;司债、?#34892;?#20225;业私募债的供应将会较大增加。

  与此同时,日趋市场化、多样化的国债、金融债和企业债发行制度,以及日渐规范完善的债券交易流通市场,为地方政府债券发行和交易提供了良好的市场环境和制度基础。

  目前中国企业融资的主要渠道仍然是银行,未来,直接利用资本市场发债是一个趋势。美国有25万亿美元之大的债券市场,?#20998;?#20063;正日益朝着这个方向发展。

  ?#30340;?#20154;士表示,债券市场一系列改革的推进,从企业自身来讲,将拓宽企业的筹?#26159;?#36947;、改善融资结构。从控制银行体系风险的需要角度来看,过多的融资从银行体系中来,将?#36158;?#39118;?#23637;?#20110;集中,发展债券市场有利于分散融资风险,防范系统性风险。

  更值得注意的是,中国企?#21040;?#38134;行作为主要融?#26159;?#36947;的一个重要基础就是,银行的流动性充裕,这是建立在中国较高的储蓄率的基础?#31995;摹?#32780;种种迹象标准,中国的高储蓄现状正在逐渐改变。央行公布的4月的金融统计数据显示,存款减少4565亿元,同比少增8080亿元。

  随着客户存款转向收益更高的投?#39542;?#20250;,也在倒逼银行和其他金融机构会发行更多的收益较高的债券来为其资产负债表融资。这就会增加债券市场?#31995;?#27969;动性,从而形成良性循环。

  李?#31350;?#25552;出,除了国债之外,有条件的、好的地方政府应该发行地方债。这样可以让国家债券市场推进一大步。有了国债之后,人民币国?#39542;?#20063;便于推进,这个是密切相关的。因为外国人想把美元、欧元、日元换成人民币,但是他?#24378;?#20110;无门,主要是国家债券?#36824;弧?/FONT>

  一个容量大、流动性强的债券市场可以为中国提供另一个管理资金和外汇流动的工具。不仅如此,债券市场能够为流动性提供投?#26159;?#36947;,并减轻政府管理经济方方面面的压力,包括使用提高银行存款准备金率等行政手段来管理汇率和信贷政策.

  

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